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福耀玻璃2019中報點評 | 業績承壓 競爭力凸顯

時間:2019-09-03 10:08:45

事件:公司發布2019年中報,19H1實現營收102.9億元,同比+2.0%,實現歸母凈利潤15.1億元,同比-19.4%,實現扣非歸母凈利潤8.2億元,同比-33.3%,業績低于我們之前的預期。

汽玻收入與利潤伴隨國內車市下行承壓,海外市場增長靚麗,充分體現出公司產品競爭力。19H1公司汽玻總收入92億,同比-2.9%。其中國內收入47.9億(同比-17.2%,下滑超過汽車產量的-13.7%),海外收入44.2億(同比+19.5%),增速遠超海外車市。福耀美國收入19.1億,同比+13.7%,利潤1.48億,同比+16.4%,環比+24.0%,并且這是在浮法外售的情況下實現的,剔除該影響美國公司盈利能再提升幾千萬。并且可見福耀非美地區收入增速更快,體現出公司產品全球競爭力。

整體盈利能力承壓,未來有望伴隨國內車市復蘇而修復。19Q1/Q2公司毛利率分別39.1%/36.1%,Q2毛利率同比-5.9pct,環比-3pct。原因有三:①國內車市下行,汽波產利用率下降,折舊攤銷比例加大,19H1汽玻毛利率34.47%,同比-1.23pct;②浮法玻璃美國地區外售比例提升,整體浮法毛利率34.6pct,同比下降6.5pct;③SAM虧損并表拖累毛利率3.2pct,剔除保險收入后SAM公司19H1凈利潤為-1700萬歐元。隨著19Q3-Q4國內市場逐漸復蘇,公司盈利能力有望得到進一步的修復。

SAM整合持續值得關注,ASP提升2倍,有望再造一個福耀。公司長期的成長性還需觀察SAM公司,鋁外飾條的單車價值大約為汽車玻璃的2倍,公司目前在整個歐洲產線,做縱向一體化的工作改善SAM盈利能力,預計明年能夠實現盈虧平衡,長期空間值得期待。

投資評級:考慮公司汽玻與浮法毛利率承壓將持續,SAM業績整合需要較長時間,下調公司業績預測,預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為29.6/33.0/36.4億元,EPS分別為1.18/1.31/1.45元,PE分別為18.6/16.7/15.1倍,維持“增持”評級。

風險提示:宏觀經濟不及預期;乘用車銷量不及預期

(文章來源:中國玻璃網,侵刪)

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品牌信息

福耀玻璃

公司名稱:福耀集團

公司地址:中國福建省福清市福耀工業區

招商地區: 全國

經營模式:品牌專賣

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